FLASH
Shkruar nga Pamfleti
Kremlini ka ende burimet për të qenë në gjendje të përballet me një krizë kredie, por ajo që do të jetë shumë më e dëmshme është se një krizë do të heqë mbulesën e normalitetit të ndërtuar me kujdes nga Kremlini, i cili është përpjekur të izolojë jetën e rusëve normalë nga efektet e luftës.
Moska ka ndjekur në heshtje një strategji me dy drejtime për të financuar kostot e saj të përshkallëzuara të luftës. Përveç buxhetit të mbrojtjes të shqyrtuar publikisht, ajo ka krijuar një sistem kredish të buta jashtë buxhetit të drejtuara nga shteti, ku Kremlini detyron bankat të japin kredi të lehta për kompanitë e sektorit të mbrojtjes për të financuar makinën e tij të luftës në mënyrë jozyrtare. Por me koston në rritje të huamarrjes që tani po bëhet një problem që mund të përfundojë në një krizë dobësuese, sipas një raporti nga Qendra Davis.
Ky mekanizëm më pak i njohur, i krijuar menjëherë pas pushtimit të Ukrainës, është rritur si kërpudha, me vëllimin e kredive që shkon në qindra miliarda dollarë. Kompanitë që u detyruan të merrnin këto kredi kanë filluar të ulërijnë nga dhimbja që i shërben pagesave të interesit në rritje, pasi normat e interesit u rritën në dyshifrorë.
Inflacioni u ngrit duke detyruar Bankën Qendrore të Rusisë (CBR) të anulojë lehtësimin e politikës monetare në tremujorin e dytë të vitit 2023. Që atëherë, normat kryesore të interesit janë rritur pa pushim në nivelin më të lartë aktual të të gjitha kohërave prej 21%, duke imponuar pagesa dërrmuese të interesit për rusët korporatat që kanë shmangur tradicionalisht kreditë, duke preferuar të bëjnë pjesën më të madhe të investimeve të tyre nga fitimet e pashpërndara.
Barra e borxhit tani po ha 1 rubla në 4, sipas Sergey Chemezov, dhe po bën që disa analistë të parashikojnë një valë falimentimesh më vonë këtë vit, megjithëse ekonomistë të tjerë kanë argumentuar se ekonomia e Rusisë është shumë më e fortë se sa duket.
Që nga mesi i vitit 2022, ky financim jashtë buxhetit ka çuar në një rritje rekord prej 415 miliardë dollarësh në huamarrjen e korporatave, me rreth 210-250 miliardë dollarë (21-25 trilion RUB) si kredi të detyrueshme për kontraktorët e mbrojtjes, tha Craig Kennedy, një ish-investim. bankier dhe tani bashkëpunëtor i Qendrës Davis në Harvard, në një postim në rrjetet sociale .
Duke qenë se shpenzimet totale të mbrojtjes ruse ishin pak më shumë se 10 trilion rubla në vitin 2024, ky huazim informal i drejtuar nga shteti për kompanitë e mbrojtjes, sipas këtyre vlerësimeve, është dyfishi i të gjitha shpenzimeve zyrtare ushtarake – një shumë e konsiderueshme.
Guvernatorja e CBR, Elvia Nabiullina, ka luftuar për të ulur inflacionin pasi rritja e normave të interesit nuk po funksionon qartë, kështu që në fund të vitit të kaluar ajo u bashkua me Ministrinë e Financave për të prezantuar një sërë metodash të politikës jomonetare.
Midis tyre ishte reduktimi efektiv i huamarrjes me pakicë duke rritur kufijtë makroprudencialë të bankave, por ajo pati më pak sukses me uljen e huamarrjes së korporatave, megjithëse edhe kjo filloi të ngadalësohej në vjeshtë.
Rritja e kreditimit të korporatave u ngadalësua në 0.8% nga viti në vit në nëntor 2024, nga 2.3% në tetor 2024, pasi shtrëngimi i kushteve të kreditimit nga Nabiullina dukej se jepte disa rezultate.
Megjithatë, edhe sipas shifrave zyrtare të huamarrjes së korporatave CBR mbetet e ngritur në një huamarrje totale të papaguar të korporatës prej 86.7 trilion RUB (852 miliardë dollarë) në nëntor, me gati dy të tretat (65%) nga 52.6 trilion rubla në fillim të vitit. lufta në shkurt 2022. Rritja u nxit kryesisht nga kreditë e mbështetura nga qeveria në rubla për industrinë, sipas Raportimi i vetë CBR.
Kennedy vlerëson se 30% e gjithë kësaj huamarrjeje është për shkak të huadhënies së drejtuar nga shteti për kontrata të lidhura me ushtrinë.
Kennedy argumenton se nëse shtohet huamarrja jashtë buxhetit, rritja e huamarrjes së korporatave është shumë më dramatike.
“Kjo rrjedhë financimi jashtë buxhetit është e autorizuar sipas një ligji të ri, të miratuar në heshtje më 25 shkurt 2022, që fuqizon shtetin të detyrojë bankat ruse të japin kredi preferenciale për bizneset e lidhura me luftën me kushtet e përcaktuara nga shteti. Që nga mesi i vitit 2022, Rusia ka përjetuar një zgjerim anormal prej 71% të borxhit të korporatave, i vlerësuar në 41.5 trilion rubla (415 miliardë dollarë) ose 19.4% të PBB-së", tha Kennedy.
“Me pak fjalë, kostot totale të luftës së Rusisë tejkalojnë shumë atë që do të sugjeronin shpenzimet buxhetore zyrtare. Shteti po financon tinëzisht rreth gjysmën e këtyre kostove jashtë buxhetit me shuma të konsiderueshme borxhi duke i detyruar bankat të japin kredi me kushte "jashtë tregut" (jokomerciale) për bizneset që ofrojnë mallra dhe shërbime për luftën," shkruan Kennedy.
Huatë bankare për kompanitë e mbrojtjes nuk janë burimi kryesor i financimit për shpenzimet e mbrojtjes të Rusisë. Shpenzimet formale të buxhetit mbeten burimi i fondeve dhe falë nxitjes së luftës, të ardhurat u rritën përsëri në vitin 2024.
Për periudhën janar-nëntor 2024, të ardhurat totale arritën 32.65 trilion rubla, me të ardhurat nga nafta dhe gazi me një çerek në 10.3 trilion RUB (103 miliardë dollarë), ndërsa të ardhurat nga jonafta u rritën gjithashtu me tremujorë në 22.3 trilion rubla-Kremlini fitoi dy herë më shumë nga taksat jo të naftës sesa nga eksportet e karburanteve. Aktualisht të ardhurat nga nafta dhe gazi mbulojnë pothuajse të gjitha shpenzimet e mbrojtjes prej 10.8 trilion rubla.
Duke parë përpara, buxheti i vitit 2025 tregon një rritje të mëtejshme të shpenzimeve të mbrojtjes, me plane për të ndarë gati 13.5 trilion rubla (13 miliardë euro), që përfaqëson pothuajse një të tretën e shpenzimeve federale.
Burimi tjetër i rëndësishëm i financimit buxhetor është afërsisht 4.5 trilion rubla bono thesari ruse OFZ të lëshuara nga Mininistria e Financave në 2024 - pothuajse dyfishi i shumës që përdorej për të nxjerrë çdo vit para luftës. Shuma totale e obligacioneve OFZ aktualisht të papaguara është rreth 20 trilion rubla, por kjo mbulohet pothuajse tërësisht nga 19 trilion rubla likuiditeti në sektorin bankar, i cili është gjithashtu blerësi kryesor i OFZ.
Më në fund, qeveria mund të përdorë Fondin Kombëtar të Mirëqenies (NWF). Shuma e parave të gatshme në pjesën likuide të fondit ka rënë përgjysmë që nga fillimi i luftës, por në vitin 2024 Ministria e Financave në fakt arriti të rrisë paksa shumën rezervë. Pjesa likuide e fondit u përgjysmua nga 9 trilion rubla të paraluftës në 4.8 trilion rubla në vitin 2023. Por këtë vit qeveria e filloi me pak më shumë se 5 trilion rubla dhe e mbylli vitin me 5.8 trilion RUB (580 miliardë dollarë).
Kriza bankare në kartat?
Tani analistët paralajmërojnë se shuma e borxhit të akumuluar mund të fillojë të zbërthehet, duke paraqitur rreziqe për stabilitetin financiar të Rusisë. Duke mbajtur buxhetin e tij zyrtar të mbrojtjes në nivele gjoja të qëndrueshme, Ministria e Financave ka mashtruar vëzhguesit që të nënvlerësojnë ndjeshëm presionin që i ashtuquajturi operacioni special ushtarak ka në sektorët e korporatave dhe ato bankare. Skema e financimit jashtë buxhetit vetëm sa po nxit më shumë inflacion, duke rritur normat e interesit dhe duke dobësuar mekanizmin e transmetimit monetar të Rusisë.
"Mbështetja e Kremlinit në kreditë preferenciale tani po nxit likuiditet dhe mungesa të rezervave në banka dhe rrezikon një krizë kredie në rënie," vëren raporti. "Normat e interesit dhe inflacioni janë rritur, me efekte të dëmshme që kërcënojnë ekonominë më të gjerë," thotë Kennedy.
Kjo metodë e fshehtë e financimit e ka lënë gjithashtu Moskën të përballet me një dilemë në zhvillim: të vonojë një armëpushim dhe të rrezikojë ngjarjet e kreditimit, të tilla si paketat e shpëtimit të bankave në shkallë të gjerë, ose të negociojë duke ruajtur ende levën ekonomike. Këto rreziqe janë një shqetësim në rritje për politikëbërësit rusë, të cilët po rriten të kujdesshëm ndaj një krize të mundshme krediti që minon stabilitetin e brendshëm dhe pozicionin e tyre negociues në çdo bisedim të ardhshëm të paqes.
Brishtësia fiskale e Kremlinit i ofron Ukrainës dhe aleatëve të saj një mundësi unike për të kërkuar kushte të favorshme në negociata. “Tendosja financiare mbi Moskën ka ndryshuar dinamikën, duke i ofruar një levë të papritur Ukrainës”, sugjeron raporti.
Grupi rus i lobimit të biznesit të madh, Unioni Rus i Industrialistëve dhe Sipërmarrësve (RSPP), është përpjekur për gjakun e Nabiullinës për muaj të tërë dhe në fund të vitit të kaluar sugjeroi që CBR të "koordinonte" politikën e saj monetare me qeverinë dhe drejtuesit e biznesit. duke sugjeruar që pavarësia e gjatë e bankës qendrore të minohet.
Dhe Nabiullina u shfaq në dhjetor, duke iu nënshtruar presionit, kur në një vendim të rrallë befasues ajo mbajti në pritje normat e interesit në 21%, pavarësisht pritshmërive shumë të përhapura për një rritje të normës prej 200 bp.
NPL-të të qëndrueshme, por inflacioni në rritje
Pak para takimit, Nabiullina u mbrojt në një fjalim para Dumës, duke thënë se CBR ishte në prag të një "përparimi të normës së inflacionit" që do të bëhej i dukshëm në tremujorin e parë të këtij viti.
Skemat e financimit të mbrojtjes jashtë buxhetit të Rusisë janë bërë toksike dy herë më parë – në 2016-17 dhe përsëri në 2019-2020, thuhet në raport. Të dyja herët shteti duhej të merrte shuma të mëdha borxhi të keq. A do të ndodhë përsëri?
Ajo gjithashtu vuri në dukje rezultatet e kredive me probleme (NPL) të cilat arrijnë në vetëm 4% të librit të kredive dhe të cilat madje ranë pak në tetor në 3.8%, ose 3.1 trilion RUB, të cilat kanë mbetur kryesisht të pandryshuara gjatë gjithë vitit. Në të vërtetë, niveli i borxhit jofunksional është tani më pak se 5.51% në 2022 dhe 6.1% në 2021.
Për më tepër, kreditë me probleme të korporatave mbeten të mbuluara në mënyrë adekuate nga rezervat e kujdesshme në 72% në tetor, për të cilin CBR tha se mbetet një "nivel i qëndrueshëm" krahasuar me muajin e kaluar në përditësimin e tij bankar në nëntor. Bankat dhe kompanitë mund të jenë nën presion, por ato nuk po pësojnë ndonjë dëm aktual ende. Megjithatë, disa, si Gazprom, janë në rrezik; gjiganti shtetëror i gazit ka marrë shumë hua vitin e fundit për të mbuluar humbjet historike pasi tubacionet e tij u hodhën në erë në 2022.
Kreditë e buta nuk do të shkaktojnë krizë së shpejti. Dëmi që po bën është më indirekt: rrit inflacionin. Buxheti i mbrojtjes së Ukrainës është rreth 20% e PBB-së – dhjetë herë më i lartë se shumica e anëtarëve të NATO-s. Përkundër kësaj, 6% e PBB-së së Rusisë ose rreth 10 trilion rubla, duket të jetë e kujdesshme duke pasur parasysh shkallën e konfliktit. Megjithatë, nëse shtoni një shtesë klandestine 20 trilion rubla të shpenzimeve nëpërmjet kredive të buta, niveli i vërtetë i shpenzimeve ushtarake është më afër 18% të PBB-së – në të njëjtin nivel me Ukrainën – që po pompon ekonominë plot me para.
Është ky përrua parash që po shkakton problemin e inflacionit të Nabiullinës dhe asnjë rritje e normave nuk do të bëjë ndonjë ndryshim, pasi rritja e normave të interesit supozohet të nxjerrë para nga sistemi dhe të freskojë ekonominë. Por politikat monetare tradicionale nuk funksionojnë kur është Kremlini, jo banka qendrore, ai që ka dorën në kasën e parave.
“Në gjysmën e dytë të vitit 2024, Banka Qendrore e Rusisë filloi të identifikojë skemën preferenciale të kreditimit të korporatave të shtetit si një kërcënim të rëndësishëm për stabilitetin ekonomik të Rusisë”, thotë Kennedy. “Si kontribuesi kryesor në ekspansionin monetar, ai ka nxitur inflacionin në rritje të Rusisë. Më keq akoma, për shkak se ky huadhënie është strategjik dhe jo komercial në natyrë, CBR vëren se ka qenë kryesisht "i pandjeshëm" ndaj rritjes së normave të interesit, duke zbutur mjetin kryesor të CBR për të luftuar inflacionin.
Problemet e kredisë janë një dhuratë për Ukrainën
“Në fund të vitit 2024, Kremlini ishte bërë i vetëdijshëm për rreziqet sistematike të kreditit të lëshuara nga skema e tij e financimit të mbrojtjes jashtë buxhetit. Kjo ka krijuar një dilemë që ka të ngjarë të rëndojë në llogaritjen e luftës së Moskës: sa më gjatë të mbështetet në këtë skemë, aq më i madh është rreziku që të ndodhë një ngjarje përçarëse kredie që minon imazhin e saj të qëndrueshmërisë financiare dhe dobëson levën e saj negociuese,” argumenton Kennedy.
Siç ka raportuar bne IntelliNews, Ukrainës po i mbarojnë me shpejtësi luftëtarët, paratë dhe materialet , megjithëse aktualisht ka mjaftueshëm për të ngatërruar deri në vitin 2025. Por problemet e afërta të kredisë do të thotë se ora po shkon edhe për Rusinë. Nxitja e kejnsianizmit ushtarak në ekonomi tashmë është konsumuar dhe CBR lëshoi një perspektivë makroekonomike afatmesme pesimiste në fillim të gushtit që parashikon se rritja do të pengohet dhe do të bjerë në vetëm 0.5% këtë vit. Rusia nuk do të ketë krizë këtë vit, por Putini gjithashtu nuk mund të përballojë të mbajë makinën e luftës në punë pafundësisht dhe nga viti 2025 do të jetë nën presion në rritje për të ndalur armiqësitë.
Më 28 tetor, Vladimir Putin thirri një takim me zyrtarë të lartë, duke përfshirë kreun e CBR, për të diskutuar problemet rreth "strukturës dhe dinamikës" së "portofolios së borxhit të korporatave" të Rusisë. Që atëherë, ai ka treguar publikisht një ndjeshmëri të shtuar ndaj niveleve të shpenzimeve të mbrojtjes dhe përdorimit të shtetit të huadhënies preferenciale për të arritur “detyrat strategjike”. Ky zinxhir ngjarjesh u mbyll në dhjetor me vendimin e papritur të Nabiullina për të mbajtur tarifat në pritje.
“Ndryshe nga rreziku i djegies së ngadaltë të inflacionit, rreziku i ngjarjeve të kreditit – të tilla si ndihmat e korporatave dhe bankave – është sizmik në natyrë: ai ka potencialin të materializohet papritur, në mënyrë të paparashikueshme dhe me forcë të konsiderueshme shkatërruese, veçanërisht nëse bëhet ngjitës”, raporti. thotë.
Kremlini ka ende burimet për të qenë në gjendje të përballet me një krizë kredie, por ajo që do të jetë shumë më e dëmshme është se një krizë do të heqë mbulesën e normalitetit të ndërtuar me kujdes nga Kremlini, i cili është përpjekur të izolojë jetën e rusëve normalë nga efektet e luftës.
“Moska tani përballet me një dilemë: sa më gjatë të shtyjë një armëpushim, aq më i madh është rreziku që ngjarjet e kreditit të lindin në mënyrë të pakontrolluar dhe të dobësojnë levën negociuese të Moskës”, thotë Kennedy. /Përshtati Pamfleti nga Intellinews/
Lini një Përgjigje